快乐彩app 【东吴电新】许继电气25年年报&26年一季报点评：降价订单有所影响功绩，特高压放量弹性可期

发布日期：2026-04-15 07:39 点击次数：81

买入（守护）

盈利预测与估值

投资重心

事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收149.9亿元，同比-12.3%，归母净利润11.7亿元，同比+4.5%，25Q4/26Q1已毕营收55.4/23.8亿元，同比-26.2%/+1.3%，归母净利润区分为2.7/1.1亿元，同比+19.6%/-46.5%；25年毛利率23.4%，同比+2.6pct，归母净利率7.8%，同比+1.2pct，25Q4/26Q1毛利率23.3%/19.0%，同比-0.4/-4.5pct，归母净利率12.5%/4.7%，同比-0.6/-4.2pct。调结构+降价订单委派，25Q4及26Q1收入和功绩承压。

电表+配电降价短期拖累毛利率，收入端有望复原慎重增长。25年公司变配电/电表/中压供用电/新动力/充换电/直流输电池块营收同比区分为-13%/+2%/-6%/-42%/+8%/-29%，毛利率同比区分为+5.26/-3.50/+3.30/+5.66/+2.88/+1.79pct，除电表的业务板块通过主动降本+收入结构优化普及毛利率。25年国网一、二批电表招标以及配电一批集采价钱均有大幅压降，拖累26Q1详尽毛利率。咱们瞻望降价电表订单将于26Q2委派，一二次和会居品将于26Q1基本完成委派，跟着新版智能电表+配电集采价钱缔造+高毛利特高压订单委派+执续优化降本，咱们瞻望公司26Q3盈利能力将显贵改善，重叠新动力总包业务已剥离完成，26年收入端有望复原慎重增长。

特高压柔直技俩参预全面放量阶段，布局SST加快落地愚弄。咱们瞻望26岁首公司在手特高压订单约50亿元，26年甘浙、棠下背靠背等技俩瞻望络续在26H2委派，直流输电池块收入26年有望超24亿元，毛利率较高的换流阀居品占比高，PG电子(PocketGames)游戏官网有望大幅拉动详尽毛利率普及。公司电力电子业务基础深厚，PCS+高压SVG居品熟悉，26年注重发力构网型居品的实践，布局SST并有望最初于超充站、电网柔性配电网、数据中心等卑劣实践愚弄，汇集公司在微电网放弃、捏造电厂平台工夫，打造公司系统处分决策的阛阓竞争力。

期间用度率有所高潮，在手订单充沛。公司25年/26Q1期间用度9.3/3.2亿元，同比-11.9%/+2.8%，用度率高潮主要系调结构带来的营收端下落所致，用度总和管控邃密。26Q1末合同欠债25.8亿元，同比+19%，存货39.0亿元，较岁首+31%，快乐彩app下载在手订单充沛。25年末商酌地现款净流入26.7亿元，同比+106%，大幅高于归母净利润，盈利质料高。

盈利预测与投资评级：探究到降价订单影响，咱们下修公司26-27年归母净利润预测区分为14.5/18.2亿元（此前预测17.1/21.3亿元），新增28年归母净利润预测20.1亿元，同比+24%/25%/10%，现价对应PE区分为18x/14x/13x，探究到公司特高压技俩标高增量，守护“买入”评级。

风险提醒：电网投资不足预期，特高压建设不足预期，竞争加重等。

许继电气三大财务预测表

团队先容

往期泄露：

2025-10-29：【东吴电新】许继电气2025三季报点评：特高压柔直输电需求更生，核聚变电源龙头蓄势待发

2025-08-22：【东吴电新】许继电气2025年中报点评：功绩全体顺应阛阓预期，盈利能力显贵改善

2025-04-12：【东吴电新】许继电气2024年年报及2025年一季报点评：计提大额减值，功绩略低于阛阓预期

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东吴证券投资评级圭臬

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投资评级基于分析师对泄露发布日后6至12个月群众业或公司通告后劲相对基准弘扬的预期（A股阛阓基准为沪深300指数，香港阛阓基准为恒生指数，好意思国阛阓基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对左券转让标的）或三板作念市指数（针对作念市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期改日6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增执：预期改日6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期改日6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减执：预期改日6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期改日6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增执：预期改日6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；